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策略摘要

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目前临近年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业在当下同样出现开工率下滑的情况，目前供需双弱情况明显，铅价或仍维持震荡格局。Pb2502合约预计在16,000元/吨至17,200元/吨间进行相应的买入与卖出套保操作。

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投资逻辑

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■2024年12月铅产业链各环节情况梳理

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原料端：12月间，SMM国产铅精矿周度加工费较8月底持平于600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上8月底的-25美元/干吨增加至-15美元/干吨。目前进口窗口仍处于关闭状态，贸易市场Pb60TC报价趋于平稳。

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原生铅端：2024年12月，国内原生铅产量达到32.76万吨，环比11月下降0.53万吨，1-12月国内原生铅产量达到361.85万吨，同比2023年下降2.12%。近期情况来看，1月3日当周，原生铅冶炼厂开工率为58.19%，较此前已周下滑0.42个百分点。开工率下滑主要受部分地区环保限产和企业检修影响。尽管有部分企业复产，但整体供应仍显紧张，尤其是湖南、云南和广东等地区。

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再生铅端：2024年12月，再生精铅产量为26.62万吨，较11月环比下降0.14万吨。1-12月，国内再生精铅产量达到319.26万吨，同比2023年下降20.82%。2024年度再生铅产量占比达到46.87%。近期情况来看，据SMM讯，1月3日当周，再生铅四省周度开工率为38.67%，较此前一周周增加10.79个百分点。再生铅产量的回升，主要由于安徽地区生产的恢复。但下游采购意愿不强，再生铅持货商报价坚挺且成交困难。此外，由于铅价下跌，再生铅利润严重收窄，进一步影响了企业的生产和出货积极性。总体而言，再生铅市场供需双降，交易活跃度不佳。

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成本端：近期随着铅价的下跌，再生铅利润缩水相对严重，1月3日当周，规模型企业综合盈亏下降至177元/吨，较2024年11月底下降约400元/吨。这一方面是由于铅价本身的下跌，同时废旧电瓶价格相对坚挺也使得再生铅利润持续受到压缩。

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消费端：11月间，铅蓄电池开工率基本维持在75.26%，较10月上涨5.11个百分点，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.13%，较此前一周下滑1.58个百分点。11月开工率上升得益于大型企业年末冲量，开工率回升明显。但就终端而言，目前小幅相对清淡，经销商按需采购。目前终端消费当下难有靓丽表现。

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库存端：截至2024年12月，SMM统计国内铅锭社会库存较11月底下降0.49万吨至5.31万吨，1月3日当周，社库小幅下降至5.28万吨。主要由于湖南地区原生铅冶炼企业环保限产尚未恢复，电解铅市场流通货源有限，，使得部分下游企业继续消耗社会仓库存。

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■策略

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单边：中性。

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套利：暂缓

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■风险

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1、冶炼厂提产2、国内消费不及预期3、流动性变化超预期

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（来源：华泰期货）

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