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市场要闻与重要数据

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1.矿端供应方面，9月铜精矿市场在供应扰动与需求韧性中呈现紧平衡格局。进口铜精矿指数全月围绕-40美元/干吨窄幅波动，月末报-40.36美元/干吨，较月初微涨0.49美元。现货市场交投清淡，但远期招标活跃：Las Bambas、Codelco等多笔2025-2026年装期货源以-90至-100美元/吨超低位成交，反映长期供应担忧。供应端事件频发成为市场焦点。印尼Grasberg铜矿因矿泄事故停产两周，致2025年产量预估从75万吨大幅下调至48.8万吨；Capstone的Mantoverde矿球磨机故障、Hudbay秘鲁选矿厂因社会动乱关闭等事件加剧供应扰动。与此同时，产业格局加速重构——Anglo American与Teck Resources合并成立Anglo Teck，预计产生17.5万吨协同产能；中国有色金属工业协会在雄安会议中疾呼遏制冶炼行业“内卷式”竞争。尽管中国1-8月铜矿进口量同比增7.9%，但SMM预计2025-2026年全球铜精矿供需平衡将转为短缺26.8-30.8万吨。十港库存降至63.8万吨（环比降8.7万吨），进一步印证供应紧张态势。在结构性短缺预期下，TC/RC低位运行或成新常态。2025年1至8月，国内铜精矿累计进口量达到2,009.63万吨，同比去年上涨7.76%。

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2.粗铜供应方面，2025年9月间，国内南方粗铜加工费较8月变化50元/吨至850元/吨，进入2025年9月，CIF进口粗铜加工费变化-10美元至85美元/吨；国内粗铜加工费三周未见明显变化，或表明粗铜环节并未出现系统性紧张或过剩，供需处于相对平衡状态。印尼格拉斯伯格（Grasberg）矿泄事故导致9月8日起全面停产近两周，2025年四季度销售量几近停滞、2026年产量较此前预估下修约35%。这对全球矿端供给预期产生显著冲击，进而影响下游粗炼/阳极配置预期，但9月内粗铜加工费暂未体现急剧变化，更多体现在盘面与成品端价格的风险溢价上行。粗铜贸易方面，现货交投偏清淡：贸易商与冶炼厂在矿端不确定性上升、终端走弱的双重背景下，采取谨慎策略，现货议价更趋理性，成交以刚需为主。总体看，粗铜环节“价稳量稳偏谨慎”。

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3.精炼铜方面，美国8月非农不及预期、失业率创四年新高，PPI显著低于预期、核心CPI稳定，叠加初请走高，市场强化美联储9月降息押注，美元承压回落，铜价获得较强支撑。2025年9月国内精铜产量为112.10万吨，环比变化-4.31%，同比变化11.62%。进入9月中下旬，Grasberg矿难引发供给收缩交易，叠加美元反弹对铜价形成压制，价格高位加大波动。

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4.废铜方面，9月上旬再生体系谨慎、开工率偏低；中旬部分地区（华北、安徽等）复工带动全国再生杆开工回升；下旬受铜价突冲与节前安排影响，再生杆开工短期回落，但部分企业有提前复工计划。利润方面，再生杆毛利从负转正并逐步改善，带动企业提升原料备货意愿；但大幅波动和资金成本抑制过度补库，采购偏向高性价比铜米、低氧铜线料。区域结构上看，江西地区原料与产能两端扰动最大，订单向周边省份外溢；华南需求相对韧性略好于华东/华北，尤其在月中；部分利废企业调整危废类折价系数，对常规再生铜采购系数影响有限。

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5.精铜进出口方面，沪伦比、进口盈亏在9月大多时间偏弱。9月上中旬进口与国产均对华东市场形成补充，推动上海阶段性转贴水；但月末前进口到货环比不多，且节前交易日缩短，贸易端以去库与锁利为主，新增报关动力不足。9月下旬在COMEX-LME价差走阔背景下，少量冶炼厂/贸易商尝试外销，但总体规模有限，对内贸供应格局影响不大。

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6.废铜进出口方面，海外高品位再生原料相对紧俏，折价系数稳定偏高；随盘抬升使进口成本上行。资金与价格波动风险抑制高位补库，企业更偏向锁定稳定品质与周期匹配的铜米/颗粒料。9月整体进口节奏与8月持平，未见明显放量。出口看，国内高价与政策端不确定性抬升外销门槛，企业以内贸订单为主；同时内外价差与物流时效性不足以驱动规模化出口，9月未出现趋势性外流信号。

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7.初级加工端看，电解铜杆方面，9月开工率偏弱且波动，在节前备货因素下短暂回升至73.8%，但节后预期回落（企业计划开工或至64%左右）；订单以电网/新能源结构性支撑为主，日常民用/家电偏弱。加工费方面，华东/华南加工费区间稳定，报价随订单与库存边际调整，小幅升降但无趋势性上行。库存端看，中旬以去成品为主，月底受节前备货与价格扰动，原料与成品库存双增。再生铜杆方面，9月开工率波动主因为原料扰动（江西）与盘面风险管理；毛利从负转正后，企业更愿接长单、配置低风险订单。江西盘面扣减波动加大，现货对期货联动增强，套保需求提升。漆包线与线缆方面，漆包线开工率扁线（新能源电机/车载）相对坚挺，圆线（白电/家电）偏弱；高价抑制非刚需备货，客户转向短单、快返模式。整体看，成品库存有累积趋势，回款压力上升，企业对长期大单更为谨慎。

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8.终端消费方面，建筑/家电方面，高铜价与房地产链条偏弱制约了铜材与电线电缆订单，季节性恢复未兑现。电网与新能源方面，电网订单仍是年度亮点，但9月边际释放节奏放缓，更多预期集中在10月之后；新能源汽车链条稳定，驱动扁线需求，但难以抵消传统需求走弱。海缆方面，订单稳定、交付韧性仍在，但对整体消费的拉动有限。采购方面，沪铜重新站上8万后，下游采购由批量转为刚需、点价为主，拉长观察周期，节前备货显著弱于去年同期；华南月中略强于华东/华北；江西政策对再生链条扰动较大，订单与原料在省际间重新分配。整体看，“供需双弱、价格强波动”成为月内主旋律：上游价格由宏观与矿端主导，下游端难以顺畅传导，现货升贴水下移，成交活跃度下降。

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9.库存方面，2025年9月间，LME库存变化1.71万吨至15.89万吨，SHFE库存变化0.63万吨至7.97万吨，中国社会库存（不含保税区）则是变化0.78万吨至12.71万吨，上海保税区库存变化-0.44万吨至6.66万吨，LME亚洲库存变动1.86万吨至13.48万吨，2025年9月间Comex库存变动1.81万吨至25.21万吨。

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策略

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铜：谨慎偏多

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总体而言，铜核心驱动来自“宏观宽松交易”和“矿端供给扰动”的叠加：前者源于美国就业与通胀数据走弱、降息预期抬升；后者来自Grasberg事故对2025-2026年供给曲线的重估。两者共同推升价格至年内高位。而与高价相对的是“旺季不旺”：终端需求并未跟随价格走强，电解铜杆、线缆、漆包线开工率均低于常年旺季水准；现货升贴水整体走低甚至转贴水，节前备货情绪偏淡，贸易端与加工端以去库和谨慎接单为主。上游供给侧：精矿现货TC在-40美元/吨附近震荡，冶炼“内卷”讨论加深了市场对后续加工费与产能投放节奏的关注；粗铜加工费（内外盘）相对稳定，显示粗炼环节短期未出现系统性吃紧。保税与LME库存小幅上行或结构性波动增加，指向外盘中短期供给与交割结构的调整。再生体系：江西政策与价格波动共同作用造成再生杆开工“V型”波动，毛利修复带动短期开工改善，但盘面风险抑制扩产冲动。高价背景下，废铜对精铜的替代意愿提升，但采购更偏向高品质、低波动的原料结构。未来需观察美联储降息路径以及Grasberg事故后续恢复节奏、对四季度及2026年指引变化；预计短期铜价或继续偏强运行。

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风险

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美联储降息不及预期

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下游需求不及预期

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（来源：华泰期货）

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