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市场要闻与重要数据

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1.矿端供应方面，8月铜精矿现货市场呈现供需博弈加剧态势。市场成交以贸易商报盘为主，主流干净矿成交TC区间为-40至-30美元，装期多集中在四季度至2026年上半年。期间印尼Gresik冶炼厂因液氧供应故障延长检修，导致Grasberg矿源短期过剩并引发卖方踩踏，推动TC短暂上破-40美元。但中国冶炼厂三季度原料库存充裕，对高价货源接受度低，还盘压价至-20美元。内贸矿计价系数稳定在95%-97%，同时跨月价差BACK结构一度深化促使贸易商点价期向远月迁移（当下此情景已经有所改变）。并且9月后，Gresik冶炼厂或许也将逐步恢复生产。因此整体来看，TC价格在9月出现大幅回升的可能性相对较小。在矿企动态方面，8月全球矿端频发供应扰动事件，如智利Codelco旗下El Teniente铜矿因7月底坍塌事故导致6人死亡，停产两周后部分区域复工，但年产量预估从37万吨下调至31.6万吨；Newmont加拿大Red Chris矿发生困人事故（3名工人获救）。印尼政府配额政策调整预期升温，Freeport为规避出口限制加速Grasberg出货。项目层面，BHP以4.65亿美元出售巴西Carajas铜金矿，Glencore申请阿根廷130亿美元铜矿项目税收优惠，特朗普会见矿企CEO推动亚利桑那州Resolution铜矿开发。此外Ivanhoe因矿井水淹将2025年Kamoa-Kakula产量下调28%至37-42万吨，Hudbay加拿大Snow Lake矿区因疏散令暂停后于月末复产。1至8月，国内进口铜精矿累计达到17343.70万吨，同比上涨7.85%。智利与秘鲁仍为最大来源国（7月进口量占比达到52.62%），刚果金呈现逐步上涨格局，但总量级仍无法与南美地区相比。

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2.粗铜供应方面，2025年8月间，国内粗铜加工费整体呈现呈现走低态势，南方加工费均价走低200元/吨至700元/吨，北方加工费走低50元/吨至700元/吨，国内阳极板加工费同样下降150元/吨至400元/吨。1至7月（目前最新），国内矿产粗铜量累计达到577.33万吨，同比上涨12.06%。这很大程度上是源自于目前硫酸以及贵金属价格相对坚挺，市场对于硫化矿需求相对较大，而副产品也使得冶炼厂在TC持续偏低的情况下仍能有利润保障。但长期来看，这终非长久之计。此外，1至7月，国内废产粗铜量累计达120.91万吨，同比上涨14.55%，不过在进入8月后，随着发改委2025（770号）文的影响（事关针对涉废企业税收优惠的取消）以及反向开票等政策的影响，目前粗废铜贸易量较今年年中峰值已经下降约40%，因此此后废料对于原料端的补充或许将有所下降。

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3.精炼铜方面，目前TC价格持续处于低位，但由于多数企业签有长单保护，同时当下硫酸以及贵金属等副产品价格相对坚挺，因此在签有长单的情况下，冶炼企业平均单吨冶炼利润仍可在350元/吨附近。同时由于副产品价格未来波动的不确定性，使得冶炼厂反而在能够获得足够原料，尤其是硫化矿的情况下，加大力度生产，使得2025年1至8月，国内电解铜累计产量达到893.88万吨，同比上涨12.3%，不过9月起至11月国内将会迎来国内冶炼检修密集期，叠加上文所言及的废料供应或将出现下降的情况，因此预计9至10月间电解铜产量或将出现一定下降。但对于铜绝对价格的影响或许仍将相对有限，更大概率是在沪铜合约的价差关系中，将这类短期的供需矛盾予以反映（如Back结构加深）。

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4.废铜方面，8月国内废铜市场呈现供需两弱格局，价格整体承压运行。月初美国关税政策调整引发铜价大幅回撤，精废价差迅速收窄至938元/吨，持货商惜售情绪浓厚，再生铜杆企业原料库存环比下降12%。月中铜价反弹一度提振市场情绪，精废价差扩大至1113元/吨，加之9月税收政策调整预期（取消招商引资奖补），下游企业提前备库推动原料库存增加48%。但下旬政策担忧加剧，江西等地再生铜杆企业大规模停产，需求骤降导致废铜价格结束"跟涨不跟跌"态势，单周跌幅一度达400元/吨。当下对于废铜行业而言，处于政策阵痛期，并且9月后这样的影响或将进一步放大，不过就长期而言，国家在涉废企业上的改革显然旨在优化国内再生资源，并规范涉废企业运营规范，同时也在一定程度上符合目前“反内卷”的政策指引，但长期来看，这对于国内再生资源的整合仍然是“功在千秋”之举。

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5.精铜进出口方面，8月间精铜进口市场呈现先抑后扬态势。月初美国关税政策调整（电解铜豁免、铜材加征）推动LME与COMEX价差收敛，但进口窗口持续关闭，洋山铜溢价承压。中旬起，随着LME库存增加及Contango结构扩大（近月价差一度达30美元/吨），近月比价修复推动进口窗口阶段性打开，贸易商正套活动活跃。转口至美国的套利行为结束，大量注册提单货源涌入市场，但国内消费疲软导致供需宽松，压制溢价上行空间。值得关注的是，持续近半年的仓单与提单溢价倒挂现象在月末结束。因BC铜-LME套利空间打开，保税区仓单需求激增，成交重心持续攀高，而提单供应过剩局面缓解。同时国内9月产量预期减少，进口量未明显增长，市场对比价持乐观预期，卖方挺价惜售情绪浓厚。月末洋山铜溢价水涨船高，EQ铜因货源紧张表现尤为坚挺。全月来看，进口亏损从300-400元/吨收窄至阶段性盈利，带动保税区库存向国内转移。2025年1至7月，国内精铜进口量累计达到194.30万吨，同比下降6.45%，累计出口达到42.63万吨，同比上涨14.6%。

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6.废铜进出口方面，2025月8月进口市场持续低迷，全月进口窗口始终关闭，平均亏损超700元/吨。7月再生铜进口量19万实物吨（同比-2.36%），日本、泰国成为主要来源国。月末新政实施前夕，市场分化明显：部分贸易商囤货赌涨（库存增至80%），而下游迫于税负成本上升（预计增加6.5%）持续压价。政策过渡期内市场流通资源减少，价格博弈加剧。

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7.初级加工端方面，8月国内精铜杆行业呈现供需双弱、库存调整的特征。全月开工率在68%-72%区间震荡，环比波动幅度达4个百分点，同比下滑6-11个百分点。月初铜价下跌一度刺激订单回升，但受传统淡季及下游资金紧张制约，需求复苏乏力。月中虽因废铜杆开工下降带来替代需求，且部分企业为完成产量目标维持生产，但对整体消费拉动有限。库存方面，原料库存从37500吨降至32700吨，反映企业谨慎采购的态度。成品库存则在68900-73000吨间波动，月末因提货不畅再度累积至68000吨。市场分化明显——电线电缆企业以刚需采购为主，漆包线领域持续疲软，而铜箔订单相对稳健但量级有限。加工费竞争激烈导致部分长单执行率下滑。月末在资金压力及高铜价抑制下，开工率降至68.12%。但市场预期9月随政策明朗（废铜供应收紧）、资金面改善及替代效应增强，行业或逐步回暖。

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8.终端消费方面，2025年1至7月，国家电网工程实际投资额达到3,315亿元，累计上涨12.5%，电源工程实际投资额达到4,288亿元，累计上涨3.4%。此前市场较为担忧的是针对光伏行业的反内卷政策所带来的影响，但就当前情况来看，光伏排产目前并无太过明显的下滑，而整体光伏板块边际增速下行的预期已经早已形成，但总量增速尚未到拐点，新能源车情况类似，年内剩余时间传统产销旺季并不一定会兑现，但全年产销增速维持二位数以上正增长的概率仍然较大。地产板块持续拖累国内家电消费，但由于临近双十一，同时中国对于除美国外的其余地区出口最近数月呈现相对靓丽的态势，故总体来看，需求端展望显然不像年中时市场普遍展望那般悲观。

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9.库存方面，2025年8月间，LME库存变化1.75万吨至15.89万吨，SHFE库存上涨0.72万吨至7.95万吨，中国社会库存（不含保税区）则是变化0.78万吨至12.71万吨，上海保税区库存变化-0.44万吨至6.66万吨，LME亚洲库存变动1.86万吨至13.48万吨，Comex库存在套利窗口几乎关闭的情况下，仍然呈现持续走高，这或许是由于目前美国国内铜材企业在铜材产品存在关税溢价的情况下，利润异常可观，这或许会引发产能扩张的需求，而这也是特朗普政府喜闻乐见的结果，从此角度而言，目前在美国市场的电解铜并不一定会有机会立刻回流其他市场，甚至不排除未来特朗普政府做出限制铜出口的举措。

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策略

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绝对价格：谨慎偏多

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展望9月，电解铜产量的确存在一定干扰，叠加TC价格持续偏低的格局难改，而需求又并非如年中时预计的那般悲观，故操作上仍然建议以逢低买入套保为主。此外在“金九银十”以及国内仓单数量相对偏低的情况下，近月合约不排除被再度顶高的情况，因此套利交易不建议将空头头寸建立在国内近月合约上。

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套利：内外反套；跨期正套

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风险

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旺季实际需求与预期差距太大

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TC价格短时内快速攀升

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海外流动性风险

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（来源：华泰期货）

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