反内卷的市场情绪下锌价拉涨，但实际缺乏基本面的支撑，在反内卷情绪减弱后，预计锌价仍将是有色品种中的弱势品种。关注下半年政策方面能否释放实际的对消费的拉动，若政策预期落空，锌价将面临较大的下行压力。
核心观点
正大期货官网1、锌精矿：7月份国产锌矿加工费稳定在3800元/吨，进口锌矿加工费指数从66美元/吨上涨至76美元/吨。8月第一周报价国产矿TC已经上涨至3900元/吨，进口方面，Antamina矿最新成交价70美元/干吨，较前期明显上涨，非主流矿山成交高价可达到80美元/干吨，TC短期仍不改上涨趋势。
正大期货官网根据SMM统计2025年6月国产锌精矿产量32.25万吨，在自然生产天数少一天的情况下，6月产量环比基本持平，7月预计产量36万吨。2025年6月锌矿进口量33万吨，同比增长22.4%，1-6月累计进口253.4万吨，同比增长47.7%。
正大期货官网截至7月底中国主要七个港口库存总量33.3万吨，月度环比增加2万吨。冶炼厂原料库存46.8万金属吨，环比增加2万吨，可用天数仍在29.3天，环比减少0.4天。在冶炼产量明显增加的情况下，港口进口矿库存和冶炼厂原料库存保持基本稳定，预计后期TC上涨空间有限。
正大期货官网冶炼锌：根据SMM数据统计，2025年7月中国锌锭产量60.3万吨，日均产量环比持平，产量同比增加23.1%，预计8月份产量62万吨左右，供给增速预计仍高达25%，冶炼持续盈利，矿端未出扰动，供给压力不减。
正大期货官网2025年6月中国锌锭净进口3.4万吨，1-6月累计净进口17.9万吨，同比减少17.1%，当前进口仍处于明显亏损状态。
正大期货官网冶炼利润方面，TC持续上涨，锌价维持震荡走势，冶炼完全成本亏损收窄至100-200元/吨左右，叠加副产品收益，冶炼利润可达到1200元/吨左右，TC暂无下滑预期，即使锌价下滑对冶炼利润影响不大，冶炼厂冶炼积极性仍在。
正大期货官网库存方面，截至7月底锌锭七地库存10.3万吨，单月累库2.3万吨，虽然进入季节性消费淡季消费表现依旧相对强势，但仍难敌超高的供给增长，预计下半年锌锭库存将持续表现为累库趋势。仓单库存14982吨，保税区库存0.7万吨，LME库存10.1万吨，月度减少1.4万吨。
正大期货官网2、消费端：镀锌开工率56.77%，压铸开工率48.24%，氧化锌开工率56.13%。2025年6月镀锌板带净出口量106.5万吨，1-6月累计净出口653.9万吨，同比增长15.3%。
正大期货官网结论：供给端海外矿端暂无干扰，2季度部分矿山财报显示产量如预期增长，国内外矿TC仍维持上涨趋势不改。供给端方面，由于TC持续上涨，锌锭价格尚未明显回落，冶炼利润明显增加，冶炼积极性提高，7月份供给端增速超过25%预计8月份高增速仍将维持。虽然消费方面表现强势，镀锌板出口同比依旧维持高增长，但依旧难以抵挡供给端的压力。社会库存在消费淡季开始累库，预计下半年均将维持累库周期。反内卷的市场情绪下锌价拉涨，但实际缺乏基本面的支撑，在反内卷情绪减弱后，预计锌价仍将是有色品种中的弱势品种。关注下半年政策方面能否释放实际的对消费的拉动，若政策预期落空，锌价将面临较大的下行压力。
正大期货官网■策略
正大期货官网单边：谨慎偏空套利：中性
正大期货官网■风险
正大期货官网1、海外矿端干扰
正大期货官网2、旺季需求不及预期
正大期货官网3、海外流动性收紧
正大期货官网（来源：华泰期货）
正大期货官网免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。正大国际期货所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。
正大期货温馨提示：请远离场外配资，谨防上当受骗。
