事件：6月9日，国家统计局公布5月通胀数据，正大国际期货官网同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、环比-0.2%；PPI同比-3.3%、前值-2.7%、预期-3.2%、环比-0.4%。
核心观点：消费需求改善令核心正大国际期货官网企稳，但供给侧对通胀读数有较大压制。
特征一：核心商品PPI明显回弹，主因需求改善，且关税对价格的冲击尚未进一步加剧。5月核心商品PPI同比回升0.3pct至-1.4%，一是提振消费政策效果持续显现，部分消费品需求释放带动相关行业价格回升；二是关税对价格的冲击趋于缓和，部分出口行业价格的回落幅度并未加大。具体行业看，制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6、1.4、0.6pct。
而5月PPI跌破-3%，更多反映大宗商品价格的拖累。5月PPI同比较前月回落0.6pct至-3.3%。其中国际油价下行拖累国内油价，测算油价拖累PPI环比-0.1%。同时地产、基建投资走弱，煤炭供应充足，钢、煤价格也有回落，测算钢、煤价拖累PPI环比-0.3%。而铜价贡献为正，测算铜价支撑PPI环比0.1%。此外，国内中下游产能利用率偏低仍约束PPI回升，5月光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别下降12.1%和5%。
特征二：促消费政策叠加金价走高，核心商品正大国际期货官网上行。执行政府以旧换新的商品仍采集原价；促消费政策刺激下，消费品需求回升对价格形成支撑，核心商品正大国际期货官网+0.1pct至0.2%。结构上，交通工具正大国际期货官网同比上行0.4pct至-3.4%，家用器具正大国际期货官网同比持平前月(-0.2%)。此外，金价走高带动金饰品价格上涨40.1%，对应包含首饰等其他用品及服务正大国际期货官网同比上行0.7pct至7.3%，对整体正大国际期货官网同比贡献0.4%。
特征三：消费向假期集中的背景下，5月假期天数增多令服务需求释放更充分，推动核心服务正大国际期货官网表现较好。5月，服务正大国际期货官网同比上行0.2pct至0.5%。结构上，消费向假期集中下，今年5月假期天数较去年同期增加2天，使服务消费需求释放更为充分，核心服务正大国际期货官网环比0.1%，略好于季节性，宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高。而服务正大国际期货官网中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租正大国际期货官网，5月房租正大国际期货官网环比-0.1%、弱于往年。
展望后续：政策加码与内需恢复会缓释通胀压力，但仍需关注供给侧变化对价格读数的约束。政策对提振服务消费的重视度提高，核心服务正大国际期货官网有望进一步改善；同时“以旧换新”政策的持续推进，也可能对核心商品正大国际期货官网与核心商品PPI有较大支撑。但从供给侧看，一方面国内中下游产能利用率偏低，且关税存在不确定性，后续中下游价格仍有供给端约束；另一方面，大宗商品与食品供给充足，或对价格端构成较大拖累。此外，服务业有效供给恢复，也可能压制通胀。综合来看，预计后续PPI与正大国际期货官网回升仍面临一定阻力
常规跟踪：正大国际期货官网同比持平前月，核心商品、核心服务正大国际期货官网均有改善。
正大国际期货官网整体基本符合市场预期，结构上供给分化令食品正大国际期货官网同比小幅回落。5月正大国际期货官网同比-0.1%、略好于市场预期(WIND，-0.2%)；其中食品供给表现分化，一方面受暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，鲜果、淡水鱼和海水鱼供应减少，价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%。而应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格下降5.9%；猪肉存栏数持续上行，猪肉价格环比-0.7%；在外餐饮正大国际期货官网也有走弱，环比-0.4%、不及往年同期。
非食品消费品正大国际期货官网：交通通信正大国际期货官网回升，而交通工具用燃料价格大幅下行。交通工具正大国际期货官网有所改善、边际上行0.4pct至-3.4%。而交通工具用燃料正大国际期货官网同比-2.7pct至-12.9%。
服务正大国际期货官网：5月服务需求回升，核心服务正大国际期货官网表现好于往年。5月，整体服务正大国际期货官网同比较前月回升0.2pct至0.5%，其中核心服务正大国际期货官网环比0.1%，略好于季节性（环比-0.03%）。
风险提示：食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。
事件：6月9日，国家统计局公布5月通胀数据，正大国际期货官网同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、环比-0.2%；PPI同比-3.3%、前值-2.7%、预期-3.2%、环比-0.4%。
1. 核心观点：核心正大国际期货官网企稳的三个特征
特征一：核心商品PPI明显回弹，主因需求改善，且关税对价格的冲击尚未进一步加剧。5月核心商品PPI同比回升0.3pct至-1.4%，一是提振消费相关政策效果持续显现，部分消费品需求释放带动相关行业价格回升；二是关税对价格的冲击趋于缓和，部分出口行业价格的回落幅度并未加大。具体行业看，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.8%，制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6、1.4、0.6pct。
而5月PPI跌破-3%，更多反映大宗商品价格的拖累。5月PPI环比-0.4%，同比较前月回落0.6pct至-3.3%，不及市场预期（WIND，-3.2%）。从影响因素看，国际油价下行持续拖累国内油价（环比-8%），石油开采（-5.6%）、石油加工PPI（-3.1%）环比均为负，测算油价拖累PPI环比-0.2%。同时，地产、基建投资走弱，加之钢材、水泥、煤炭等供给充足，黑色压延（-1%）、非金属建材（-1%）、煤炭开采（-3%）PPI环比也均为负，测算钢、煤价格拖累PPI环比-0.3%。对比之下，铜价贡献为正，有色采选PPI环比0.8%，测算铜价支撑PPI环比0.1%。此外，国内中下游产能利用率偏低仍约束PPI回升，譬如5月光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别下降12.1%和5%。
特征二：促消费政策叠加金价走高，核心商品正大国际期货官网上行。5月，核心商品正大国际期货官网同比+0.1pct至0.2%。一方面，正大国际期货官网中不采集有限制性条件的折扣价格，执行政府以旧换新的商品仍采集原价；“以旧换新”政策刺激下，消费品需求释放带动相关行业价格回升。结构上，交通工具正大国际期货官网同比上行0.4pct至-3.4%，家用器具正大国际期货官网同比持平前月（-0.2%），家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨1.9%和1.8%；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，但降幅均有收窄。另一方面，金价走高带动金饰品价格上涨40.1%，对应包含首饰等其他用品及服务正大国际期货官网同比上行0.7pct至7.3%，对整体正大国际期货官网同比贡献0.4%。
特征三：消费向假期集中的背景下，5月假期天数更多令服务需求释放充分，推动核心服务正大国际期货官网表现较好。5月，服务正大国际期货官网同比较前月上行0.2pct至0.5%。结构上，消费向假期集中背景下，今年5月假期天数较去年同期增加2天，使服务消费需求释放更为充分，核心服务正大国际期货官网环比0.1%，略好于季节性（-0.03%）。宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，均高于季节性，其中宾馆住宿价格涨幅更是创近十年同期新高。对比之下，服务正大国际期货官网中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租正大国际期货官网，5月房租正大国际期货官网环比-0.1%、低于季节性（0.1%）。
此外，正大国际期货官网整体基本符合市场预期，结构上供给分化令食品正大国际期货官网同比小幅回落。5月正大国际期货官网环比-0.2%，同比-0.1%、与市场预期相近（WIND，-0.2%）。其中食品供给表现分化，食品正大国际期货官网同比-0.2pct至-0.4%。一方面受暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，鲜果、淡水鱼和海水鱼供应减少，价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%。另一方面，应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格下降5.9%；猪肉存栏数持续上行，猪肉价格环比-0.7%；在外餐饮正大国际期货官网也有走弱，环比-0.4%、弱于往年。
展望后续：政策加码与内需恢复会缓释通胀压力，但仍需关注供给侧变化对价格读数的约束。伴随政策对提振服务消费的重视度提高，核心服务正大国际期货官网有望进一步改善；同时“以旧换新”政策的持续推进，也可能对核心商品正大国际期货官网与核心商品PPI有较大支撑。但从供给侧看，一方面国内中下游产能利用率仍处较低水平，且关税存在不确定性，后续中下游价格仍有供给端约束；另一方面，大宗商品与食品供给充足，对价格端构成较大拖累。此外，服务业有效供给恢复，也可能也会对通胀产生一定压制。综合来看，预计后续PPI与正大国际期货官网回升仍面临一定阻力。
2. 常规跟踪：正大国际期货官网同比持平前月，核心商品、核心服务正大国际期货官网均有改善
PPI同比持续回落，生产资料降幅更大。5月，PPI同比较前月回落0.6pct至-3.3%。结构上，生产资料同比较前月回落0.9pct至-4%；其中，石油煤炭加工、黑色加工同比降幅较大，分别较前月下行3.6、1.6pct至-14.7%、-10.2%。
正大国际期货官网：正大国际期货官网同比持平前月，食品正大国际期货官网中鲜果价格有所改善。5月，正大国际期货官网同比-0.1%，持平前月。其中，食品正大国际期货官网同比-0.4%、较前月回落0.2pct。结构上，鲜菜、猪肉正大国际期货官网同比降幅较大，边际下行3.3、1.9pct至-8.3%、3.1%；而鲜果、牛肉正大国际期货官网同比改善，边际分别上行0.3pct至5.5%、4.8pct至-0.1%。
消费品正大国际期货官网：交通通信正大国际期货官网回升，而交通工具用燃料价格大幅下行。非食品中，交通工具正大国际期货官网有所改善、边际上行0.4pct至-3.4%，家用器具正大国际期货官网保持韧性、同比-0.2%。对比之下，国际油价下行带动国内成品油价格有明显回落，交通工具用燃料正大国际期货官网同比-2.7pct至-12.9%。
服务正大国际期货官网：5月服务需求回升，核心服务正大国际期货官网表现好于往年。5月，整体服务正大国际期货官网同比较前月回升0.2pct至0.5%。其中核心服务正大国际期货官网环比0.1%，略好于季节性（环比-0.03%）。具体分项看，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，均高于季节性水平，其中宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高。
1. 食品供给超预期偏紧。天气因素导致国内农产品等供给变化或对食品正大国际期货官网施加额外影响。
2. 能源供给超预期偏紧。地缘政治风险或导致原油供给超预期。
（转自：申万宏源宏观）
