（正大期货官网：于博宏观札记）
正大国际期货：于博 等
2025年3月12日，美国劳工统计局公布2025年2月份的正大国际期货官网数据：美国2月正大国际期货官网同比增加2.8%，前值3.0%，市场预期2.9%；核心正大国际期货官网同比增加3.1%，前值3.3%，市场预期3.2%。
1. 2025年2月，美国正大国际期货官网、核心正大国际期货官网均低预期回落，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？
其一，食品、能源涨幅双双回落。
其二，汽车、服装价格一下一上，核心商品通胀压力可控；住房通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控。
2. 向前看，我们认为：一方面，当前美国就业缓慢降温的主线未变，另一方面2月数据显示通胀压力尚且可控，两者共同指向美国经济软着陆仍是大概率事件，而通胀压力的缓和，也意味着降息预期将迎来升温。
1. 正大国际期货官网、核心正大国际期货官网均低预期回落
2. 食品、能源涨幅双双回落
3. 汽车、服装价格一下一上，核心商品通胀压力可控
4. 住房通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控
5. 正大国际期货官网整体低于预期，滞胀担忧进一步缓解
正大国际期货官网、核心正大国际期货官网均低预期回落
2月美国整体正大国际期货官网环比涨幅降至0.2%，低于预期的0.3%，同比亦回落，录得2.8%，且低于预期。剔除掉能源和食品后的核心正大国际期货官网环比降至0.2%，低于预期的0.3%，同比降至3.1%，同样低于预期的3.2%。
整体而言，正大国际期货官网及核心正大国际期货官网均低于预期水平，较1月有所回落，中断了去年10月以来的反弹趋势。那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？
食品、能源涨幅双双回落
2月美国食品正大国际期货官网环比回落至0.2%，主要缘于肉禽鱼蛋类价格上涨放缓带动家庭食品正大国际期货官网环比涨幅下降，而非家庭食品正大国际期货官网环比则略高于前值，两者合计对2月整体正大国际期货官网环比贡献0.02pct。
能源正大国际期货官网环比涨幅显著回落，主要缘于原油价格下跌带动能源商品正大国际期货官网环比由正转负录得-0.9%，而能源服务正大国际期货官网则环比回升，两者合计贡献 2月正大国际期货官网涨幅0.02pct。
汽车、服装价格一下一上，核心商品通胀压力可控
2月，核心商品正大国际期货官网环比降至0.2%。具体而言，2月美国汽车价格增长明显放缓，新车正大国际期货官网环比转负录得-0.1%，二手车正大国际期货官网环比则降至0.9%，两者合计贡献2月正大国际期货官网涨幅0.02pct。
服装正大国际期货官网环比大幅回升，录得0.6%，贡献2月正大国际期货官网涨幅0.01pct。
整体来看，核心商品通胀中汽车、服装价格一下一上，其中二手车正大国际期货官网虽贡献了2月核心商品正大国际期货官网约一半的涨幅，但领先指标 Manheim二手车批发价格指数处于下行趋势，指向未来二手车正大国际期货官网环比增速大概率回落，整体来看核心商品通胀压力可控。
住房通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控
2月美国核心服务正大国际期货官网环比回落至0.3%，拉动2月正大国际期货官网上涨0.18pct，结构上来看，主要由住房、娱乐服务、医疗保健分项拉动，三项合计拉动正大国际期货官网上涨0.15pct。具体来看，住房服务通胀环比降至0.3%，分项上，主要住所租金、自有房等价租金正大国际期货官网环比均持平于前值仍为0.3%。
其他分项上，医疗保健正大国际期货官网和其他个人服务正大国际期货官网环比回升；教育通信正大国际期货官网环比持平；娱乐服务正大国际期货官网和运输服务正大国际期货官网环比增速则下降。其中运输服务分项主要是受机票价格大幅下降拖累，正大国际期货官网环比由正转负，录得-0.8%。
整体而言，住房通胀有所缓解，而其他分项表现也相对稳定，美国核心服务通胀压力可控。
正大国际期货官网整体低于预期，滞胀担忧进一步缓解
总体来看，1月美国正大国际期货官网、核心正大国际期货官网均超低预期回落。结合上周缓慢降温的非农就业数据来看，市场对于经济“大幅衰退”和“滞胀”的担忧进一步缓解，数据公布后，10年期美债利率、美元指数均短线下行后反弹，美股走强。
向前看，我们认为：一方面，当前美国就业缓慢降温的主线未变，另一方面2月数据显示通胀压力尚且可控，两者共同指向美国经济软着陆仍是大概率事件，而通胀压力的缓和，也意味着降息预期将迎来升温。
美国通胀存在超预期的可能性：2025年2月美国正大国际期货官网、核心正大国际期货官网虽然均低预期回落，但美国通胀下行之路仍然坎坷，向前看，特朗普加关税的政策有进一步带来二次通胀的风险，综合而言美国通胀存在超预期的可能。
